顺鑫农业不断提价 剥离地产业务后白酒何时企稳?

近期顺鑫农业又发布了提价公告,宣布对白牛二在内的多款产品进行提价,这已经是公司2020年以来第五次提价。

从前四次提价历史来看,对业绩影响有限,主要原因是公司销量一直未止跌。2022年顺鑫农业白酒总销量为49.55万千升,仅为2019年的69%,其中核心产品白牛二2022年销量为30.15万千升,为2019年的72%。今年上半年主要产品(尤其白牛二)销量仍在下滑。

顺鑫农业2020年以来第五次提价 影响有多大

1月12日晚间,顺鑫农业发布公告,宣布对42度125ml、42度265ml、 42度500ml、52度500ml 以上 4 款牛栏山陈酿进行调价,每箱上涨6元。本次调价从2月1日起执行。

调价涉及到的四款产品中,42度500ml(白牛二)及52度500ml牛栏山陈酿属于公司核心单品,2022年销量分别为30.15万千升、1.17万千升,合计31.32万千升,占到2022年总销量的63%。

牛栏山陈酿包装规格为每箱12瓶,相当于每瓶涨价0.5元,按照2022年31.31万千升的销量估算,涨价将额外增加3.13亿元的收入。2019年顺鑫农业净利润大幅下滑前为8.09亿元,涨价将明显增厚利润。

不过市场并没有这么乐观,1月15日顺鑫农业小幅高开,收盘涨幅为-0.2%。

事实上,从2020年以来,顺鑫农业已经经历过五次提价。其中力度最大,涉及范围最广的是2020年1月6日这一次,几乎涵盖了所有系列。此前公司已经2-3年未提价,与此同时,公司产品在终端认可度提升,为了对冲成本的上涨,也为了提升业绩,进行了这次普调。

从业绩表现来看,这次提价并未收到效果,2020年顺鑫农业白酒板块营收微降1%,白酒总销量同比减少3.84%,毛利率从48.08%降至39.22%,所有系列白酒毛利率均在下滑。

第二次提价是2021年1月16日,提价针对的是三牛系列(百年牛栏山),三牛系列是公司的高端产品,当时体量在9-10亿元左右。紧跟着在2021年2月10日,公司对二锅头系列光瓶、桶装及精品在内的盒装酒进行提价。

这次提价对业绩带动作用同样有限,2021年顺鑫农业白酒收入同比增长0.39%,白酒销量下滑5.023%,绝大部分主要产品销量均在下滑,白酒整体毛利率从39.22%下滑至37.72%。

第四次提价是在2023年1月1日,提价产品覆盖42度125ML、42度265ML、42度500ML、42度750ML、52度500ML以上5款牛栏山陈酿,每箱上涨6元。

从2023年半年报来看,白酒营收总体下滑7.27%,毛利率则增长5.46个百分点。值得注意的是,涨价覆盖到的主要产品中42度500ml、42 度 265ml两款产品销量在下滑,仅52 度 500ml销量增长7.17%。主力产品白牛二的销量下滑,导致白酒板块总体收入出现下滑。

顺鑫农业本次提价覆盖的产品与第四次涨价覆盖产品基本一致,从上次提价影响来推,本次提价估计对毛利率有一定提升作用。但是在量缩的背景下提价,对于业绩的提振作用终究有多大呢。

白酒产品升级不成功 销量继续下滑

目前顺鑫农业最大的问题,全国化推进不顺,产品升级受阻。

顺鑫农业是低线光瓶酒市场的龙头。根据华经产业研究院统计数据,2020年光瓶酒行业CR3为牛栏山、玻汾、小郎酒,其中牛栏山以14%的份额排第一名。光瓶酒具有市场分散,集中度较低的特征,行业龙头有望凭借品牌力和渠道优势提升市占率并实现全国化,获得持续增长。

但是这几年,牛栏山这一增长逻辑被证伪。2019年牛栏山营收过百亿后就开始停滞不前,销量也在持续下滑。

主要原因是光瓶酒市场分层严重,不同价格带都有自己的强势品牌,产品升级并不容易。牛栏山核心产品为42度白牛二,终端售价在15元左右。牛栏山和老村长属于30元以下价格带的强势品牌,牛栏山此前的快速增长一定程度上是挤占了老村长、红星二锅头等竞争对手的份额。

30-60元价格带强势品牌则为玻汾,60元以上价格带为老窖、汾酒、郎酒等全国名酒的高线光瓶酒品牌。

目前光瓶酒市场增速最快的是高线光瓶酒,近年来玻汾收入规模快速增长就是得益于高线光瓶酒市场的扩容。

对于30元以下的低线光瓶酒来说,一方面面临消费升级的压力,另一方面国酒新国标的出台,也在加速配制白酒的退出。

2021年5月,国家市场监督管理总局、中国国家标准化管理委员会发布了《白酒工业术语》及《饮料酒术语和分类》两项酒类国家标准。白牛二的配料包含了:水、高粱、液态法白酒、食用香料。按照新的标准,将不再属于白酒,而是调香白酒。

为了应对新国标的冲击,牛栏山推出了纯粮固态发酵的“金标陈酿”,价格在40元左右。管理层原先预期是用4年时间,将金标陈酿打造成为“中国白酒30-40元价格带纯粮光瓶酒第一大单品”。此外公司在产品升级上也不遗余力,全力推广“珍牛”, 培育“百年”及“经典”系列。

但是到2022年,顺鑫农业中档酒营收为13.56亿元,相比2020年减少了11.95%。高档酒营收6.73亿元,相比2020年减少33.56%。产品升级以失败告终。

从销量来看,2022年公司白酒总销量为49.55万千升,仅为2019年的69%,其中核心产品白牛二2022年销量为30.15万千升,为2019年的72%。如果说2020年到2022年的下滑有疫情影响因素,但是在2023年上半年,公司主要产品(尤其白牛二)销量仍在下滑,这不得不人担心,这种情况下提价对业绩的影响到底有多大。

除了白酒销量还未止跌外,顺鑫农业回款指标也开始“恶化”,2023年前三季度收现比下滑至77.66%,上年同期为105.6%。合同负债则减少了13.17%。

在剥离地产业务之后,白酒业务能否企稳是顺鑫农业面临的最大问题。

作者:浪头饮食/ 郝显 来源:新浪财经上市公司研究院

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