券商:五粮液存在提价可能,外部环境影响明显

维持五粮液(000858)增持评级。五粮液作为浓香龙头价格体系影响千元价位带,核心在于提价时点与配套策略,期待未来价格与价值持续向龙头地位回归。维持2023-2025年EPS预测值7.83、8.73、9.74元,维持目标价217元。

五粮液提价历史:2011年前掌握定价权,2012年后保持小幅高频调价。1)2011年为五粮液价格体系转折点,早期五粮液坚定保持高端站位、坚持涨价策略顺势成为行业龙头,随后凭借大商和OEM快速扩张的同时风险与弊端开始显现,2011年出厂价被茅台超越。2)2013-2014年行业深度调整时逆势提价失败,随后重回提价周期,2017年起“二次创业”时代随着改革持续推进,2019年成功换代升级第八代五粮液、批价顺势抬升,此后2020-2023年新结构周期下持续寻找量价平衡。

核心结论:存在提价可能,外部环境影响明显。价格是高端白酒的生命线,我们认为五粮液在后续价格管控策略中存在提价可能,核心在于提价时点选择。外在环境即终端动销良性是必要条件,在此基础上量价操作把控更加重要(2019年成功很大程度上归功于渠道策略得当)。

当下:开门红逐步开始,应对能力持续加强。从历史经验来看,除2019年换代之外五粮液价格传导一般遵循先提升出厂价再顺势挺价。目前2024销售财年新合同陆续签订中,合同计划内价格保持不变,但大方向以缩量挺价为核心。五粮液近年来营销体系改革持续发力,短期倒挂可通过减量、计划内外调控、返利、补贴等工具实现渠道利润增厚。

风险提示:宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。

来源:国泰君安证券

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